安信證券：反彈極限2600 銀行股行情將結(jié)束
安信證券首席策略師程定華博士近日在一次內(nèi)部會議上表示，本輪行情肯定是反彈，不是反轉(zhuǎn)，極限高點在2500-2600附近。真正的反轉(zhuǎn)可能到2014年。當前行情很像2004年，以銀行始，以有色煤炭終。銀行股行情2月中下旬就會結(jié)束。當前行情類似2004年 極限高點2600點
程定華表示，如果行情要反轉(zhuǎn)，那么經(jīng)濟必須持續(xù)上升，而不是幾個月。長期的問題應(yīng)該得到解決而不是積累?，F(xiàn)在中國最大的問題是解決積累的問題的方式是投資，是加杠桿，而歷史上沒有任何一個經(jīng)濟體靠加杠桿能走出反轉(zhuǎn)走勢。現(xiàn)在中國各個領(lǐng)域負債都高企，中國沒有去杠桿化的過程，城鎮(zhèn)化只會使杠桿更高，問題更加積累。反觀美國，09年大規(guī)模去杠桿，那個時候股市起來就是反轉(zhuǎn)。因為企業(yè)已經(jīng)沒有負擔(dān)，所以美股不斷創(chuàng)新高。如果南歐股市也能起來，則也會是反轉(zhuǎn)。因為他們也在不斷地去杠桿，清除負債。中國持續(xù)的加杠桿應(yīng)對危機是不可持續(xù)的。所以這一波行情肯定是反彈，不是反轉(zhuǎn)，極限高點在2500-2600點附近。真要有反轉(zhuǎn)可能要到2014年。目前的形勢很像2004年，以銀行始，以有色煤炭終。
本輪反彈邏輯有二 IPO三月前不會重啟
程定華說，本輪上漲的兩個基本邏輯，即經(jīng)濟向上復(fù)蘇，股票供應(yīng)停止，如果兩個邏輯中一個被破壞，我們就會變謹慎，而在眼下保持高倉位仍然是安全的。
關(guān)于IPO重啟：樂觀說法是5-6月，的確目前待審的項目在6月前不可能出來，因為3月31日前年報，之后抽查，5-6月后才審理；然而對于目前現(xiàn)有的 100多家已經(jīng)過會，則不需要抽查，3月即可發(fā)，但權(quán)限在國務(wù)院手上，現(xiàn)在由于“人事更替”，目前證監(jiān)會尚未接到放出許可。總的來說，3月之前不太可能看 到IPO出來。
復(fù)蘇的證據(jù)越來越多，比如鋼材價格上漲、鐵礦石價格上漲40-50%，12月份工程機械銷售也在恢復(fù)，房地產(chǎn)銷售狀況很好。而這類行業(yè)，一旦補庫存也會推高數(shù)據(jù)。考慮到正反饋效應(yīng)，這個動力不擔(dān)心在1-3月間會被破壞。
對于經(jīng)濟增長，市場一致預(yù)期的7.8-8.2%叫弱復(fù)蘇。我們認為現(xiàn)在就是弱復(fù)蘇，出現(xiàn)正反饋的概率更高，一個重要理由是固定資產(chǎn)投 資上行，我們認為會變成強復(fù)蘇。作為正反饋，4-5月就可看到固定資產(chǎn)投資增速超預(yù)期。但是強復(fù)蘇并不意味著股市簡單變好，實際上應(yīng)該是“5-6月份之前 該弄的都弄完”，如果通脹起來，最終導(dǎo)致的是“三殺”：殺債券、殺股票、殺地產(chǎn)。下半年通脹可能超預(yù)期，下半年不太好弄。機會都在5-6月前。
銀行股行情2月中下旬結(jié)束
程定華指出，這一波行情除了銀行之外成交都不高，漲幅也不搞，其邏輯就是銀行價格特別低，適逢中國經(jīng)濟有好轉(zhuǎn)就讓大家認為銀行的壞賬問題不是那么嚴重。但是大股票是不可能一直呼呼猛漲的，事實上，現(xiàn)在很多股票(60-70%)已經(jīng)開始下跌。整個鏈條歷史重演，一直循著金融和下游如汽車等行業(yè)先啟動，最后輪到最上游的煤炭有色終止。從不認同周期，向漸漸地認同周期過度。說明資金的倉位在逐漸地向最具周期性的行業(yè)配置，最后到達最上游，周期性最強的煤炭有色。那么最終大盤也會不可避免地呈現(xiàn)出周期性上漲之后的下跌。這個時候，即使經(jīng)濟出現(xiàn)強勁復(fù)蘇，煤炭、銅價格有所上升，上漲動力也不強。因為現(xiàn)在早就開始了配置。2013年3、4月份，即使金屬價格上升，對行情也沒什么推動作用。而銀行股行情2月中下旬結(jié)束。因為那個時候所有對其低估的有利因素都結(jié)束了。最后剩下的就是最后一波煤炭、有色、農(nóng)產(chǎn)品。
A股為什么不能像美股一樣持續(xù)創(chuàng)新高
為什么A股不能像美股一樣持續(xù)創(chuàng)新高？因為A股缺乏美國那樣持續(xù)新高的公司。A股99%的公司都呈現(xiàn)出周期性。歷史上的長虹、中興、中集，都呈現(xiàn)出了周期性，而美國如IBM則沒有體現(xiàn)出長期的周期性。這是制度問題，美國公司尋求盈利，十分重視ROE(凈資產(chǎn)回報率)，一旦所屬資產(chǎn)不具備ROE的要求，變清掉，騰出現(xiàn)金投資于新行業(yè)。IBM賣出個人電腦部門就是個例子。而中國公司一旦做大了之后自己就變成了行業(yè)，也不可能超預(yù)期了，ROE肯定持續(xù)下降(如中石油、中石化)，此時，如果不能清除掉包袱(意味著裁員，這在中國是很敏感的)，那只能是尾巴越來越大，盈利越來越低。到后來呈現(xiàn)出中石油一樣的不增長。估值十倍都搞，因為不是全部分紅。以他們?yōu)橹黧w的股市，也不可能持續(xù)創(chuàng)新高，呈現(xiàn)出了明顯的周期性。沒有偉大的公司，也就是沒有偉大的股市。這一點在韓國體現(xiàn)得也很明顯。在三星點子出來之前，韓國股市呈現(xiàn)出明顯的周期性，臺灣現(xiàn)在依然和大陸一樣呈現(xiàn)出周期性。所以A股只有極少數(shù)企業(yè)，有長期成長的趨勢。雙鷺藥業(yè)算一個。
一旦這種制度體系形成，想要改變是非常困難的。
05年之前，股市也低，但是高速、電力、甚至鋼鐵盈利還可以，但現(xiàn)在他們都不行了。究其原因就是企業(yè)做大之后，不是想著如何提高盈利，而是想著如何降低盈利。反正不是自己的企業(yè)，以各種名目拼命拉高成本?，F(xiàn)在煤炭500元/噸都不盈利，幾年前，200元/噸還在盈利。
當前A股應(yīng)該投資哪些品種
程定華表示，現(xiàn)在應(yīng)該縮短債券久期，CPI一旦上到3，債券就會很難賣掉，因此現(xiàn)在需要先解決債券；4-5月份股票最后時間，現(xiàn)階段則是“垃圾時間”：銀行地 產(chǎn)拉升指數(shù)，一旦銀行地產(chǎn)消停，指數(shù)穩(wěn)定后就開始弄各種垃圾。“現(xiàn)在想搞什么搞什么”，但是1-2月之后扔掉垃圾，控制倉位，等4-5月大宗上漲；如果 4-5月沒有看到投資增速起來，那就確認2-3月份的行情就是今年高點。
如果非要說一個今年的“決勝行業(yè)”，那我們一整年看好醫(yī)藥、地產(chǎn)，其他行業(yè)是分階段。白酒一時三刻沒戲。
現(xiàn)在的A股，除了銀行、金融、地產(chǎn)、商業(yè)，其他的盈利都不行。地產(chǎn)為什么越調(diào)控價格越高？就是因為調(diào)控導(dǎo)致拿地的少了，供給少了，價格高了，現(xiàn)在一二線誠實的越調(diào)控價格越高，三四線誠實不調(diào)控，價格反而下降了。所以地產(chǎn)股投資關(guān)鍵看投資增速，投資超過20%，供給明顯上升，價格肯定下降，此時是拋出地產(chǎn)。投資下降，應(yīng)該買入地產(chǎn)。
白酒等黑天鵝事件的影響不能看當下，要看至少兩個季度。中國的政策一貫是比較短期的，兩個季度之后，如果白酒價格在什么地方，就是什么價格，說明大家認同了。鑒于政策的短期性，白酒還有可能起來。
對比各個市場，一貫?zāi)芘苴A市場的就是醫(yī)藥行業(yè)。現(xiàn)在A股的醫(yī)藥、煤炭、有色，都可以先拿著。（程定華）
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