申銀萬國：零售行業(yè)基本面拐點已現(xiàn) 四主線布局
投資要點：
2012全年零售業(yè)績下滑近10%，Q4 出現(xiàn)盈利拐點，符合預(yù)期：我們預(yù)計2012年零售行業(yè)業(yè)績增速為-7.2%，剔除商業(yè)地產(chǎn)后增速為-9.7%。其中，Q4 單季度增速為7.6%，較Q1（-2.3%）、Q2（-12.9%）、Q3（-19.4）的增速水平形成明確拐點，這一趨勢符合我們的判斷。
零售公司的表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化：其一，分子行業(yè)看，多業(yè)態(tài)零售公司受益于組合優(yōu)勢以及區(qū)域成長性，增速最高，為17.1%。商業(yè)地產(chǎn)類公司由于預(yù)收租金模式的穩(wěn)定性以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)算，增速其次，為13.2%。百貨子行業(yè)基本持平，增速0.3%。超市子行業(yè)下滑13.7%。專業(yè)連鎖子行業(yè)受到來自電商的沖擊最大，增速最低，為-33.8%；其二，分區(qū)域看，西北和中部地區(qū)增長較好，東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)增速較低，且三四線城市增長快于一二線城市；其三，分消費檔次看，受制于財富縮水效應(yīng)以及禮品需求下滑，中高端消費增長情況不及大眾消費，這一情況在13 年隨著反腐大潮估計將延續(xù)。
重點公司年報業(yè)績前瞻：預(yù)計2012年凈利潤增速在100%以上的公司有：大商股份（增速260%，EPS3.36 元）、銀座股份（200%，0.67）、商業(yè)城（146%，0.05）、友好集團(tuán)（117%，1.00）。同比增速在50%-100%的公司有：輝隆股份（70%，0.35）、輕紡城（64%，0.33）、蘭州民百（56%，0.28）。同比增速在20%-50%的公司有：步步高（30%，1.25）、海寧皮城（30%，1.22）、友阿股份（25%，0.65）、歐亞集團(tuán)（24%，1.26）、王府井（20%，1.51）。同比增速在0%-20%的公司有：海印股份（18%，0.92）、重慶百貨（16%，增發(fā)攤薄后1.72）、首商股份（15%，0.6）、鄂武商（12.5%，0.74）、小商品城（9.5%，0.26）、新世界（9.5%，0.44）、新華都（9.5%，0.3）、永輝超市（7%，0.65）、翠微股份（6.5%，0.45）、新華百貨（5%，1.28）、文峰股份（2%，0.9）。
同比下滑的公司有：物產(chǎn)中大（-0.5%，0.66）、豫園商城（-1%，0.59）、廣州友誼（-2%，1.00）、開元投資（-3%，0.17）、天虹商場（-5%，0.68）、徐家匯（-6%，0.58）、廣百股份（-9.5%，0.56）、友誼股份（-12%，0.71，11 年有一次性收益）、合肥百貨（-17%，0.54，11 年有一次性收益）、中興商業(yè)（-19.5%，0.36）、中百集團(tuán)（-23.5%，0.3）、杭州解百（-29%，0.32）、通程控股（-29.5%，0.28）、蘇寧電器（-31%，0.45）、大東方（-35%，0.26）、成商集團(tuán)（-39%，0.21）、吉峰農(nóng)機(jī)（-90%，0.02）。虧損的公司有：天音控股（-0.02）、人人樂（-0.23）、愛施德（-0.4）。
基本面拐點已現(xiàn)，看好2013消費回升，維持行業(yè)看好評級：零售業(yè)最艱難的2012 過去了，放眼13 年我們充滿信心。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、居民收入預(yù)期提升，行業(yè)收入大概率能實現(xiàn)10%-15%增長。毛利率逐漸企穩(wěn)、人力租金上漲勢頭放緩，預(yù)計凈利潤能實現(xiàn)10%-15%的增長，部分優(yōu)秀公司增長有望超過15％。新型城鎮(zhèn)化以及收入分配改革從口號變成現(xiàn)實的過程中，其帶來的信心和實質(zhì)性利好將構(gòu)成板塊表現(xiàn)的催化劑，提振內(nèi)需的政策仍存在想象空間；隨著零售商擴(kuò)張道路上并購重組大幕的開啟，零售公司充沛的現(xiàn)金流和豐厚的資產(chǎn)終將被市場所重新定價，板塊估值回升至15-18 倍完全有可能。維持行業(yè)看好評級，重申四條投資主線：一是受益于新型城鎮(zhèn)化的低估值區(qū)域零售商，首推合肥百貨、重慶百貨；二是商業(yè)模式獨特價值低估的流通企業(yè)，推薦物產(chǎn)中大；三是業(yè)績出現(xiàn)明確拐點的零售公司，永輝超市、銀座股份、輝隆股份；四是股價仍有補(bǔ)漲空間的穩(wěn)健型零售商，海印股份、蘇寧電器、歐亞集團(tuán)、新華百貨。
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