債市猜想：百萬億規(guī)模不是夢(mèng)
債市根深蒂固的“公債”形象將發(fā)生徹底的變革。
11月14日，國(guó)內(nèi)債市2012年以來發(fā)行新債(不含央票)6.9萬億元，這一規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期A股市場(chǎng)融資水平，僅企業(yè)在債市融資量就達(dá)到A股上市公司融資量(包括IPO和增發(fā))的8倍。
據(jù)深圳某大型基金公司債基經(jīng)理預(yù)測(cè)，3年內(nèi)，信用債總規(guī)模將達(dá)到15萬億；5年之內(nèi)，利率將完全市場(chǎng)化，債券市場(chǎng)規(guī)模將擴(kuò)大至少1倍。10年之后，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到GDP的1-2倍水平。
按照每年7%的增速計(jì)算，2022年中國(guó)GDP將達(dá)到100萬億元人民幣左右，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到100萬億-200萬億區(qū)間。這一變化帶來多元的投資標(biāo)的同時(shí)，將令債市品種良莠不齊，信用風(fēng)險(xiǎn)也將如影隨形。
在此之前，山東海龍、江西賽維、新中基等頻頻曝出違約風(fēng)險(xiǎn)，地方政府均出面“兜底”消弭風(fēng)險(xiǎn)。但是10年之后，“國(guó)家信用”在債市的影響將因?yàn)槭袌?chǎng)規(guī)模過大而消失，社會(huì)信用在債券市場(chǎng)中占主體。
而未來債市擴(kuò)容，將意味著更低資質(zhì)的公司和地方政府擁有直接發(fā)債的資格，債市風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)大幅度的洗牌。
“垃圾債”將達(dá)4萬億-8萬億
11月11日，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示，和成熟市場(chǎng)相比，中國(guó)的債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)是不成比例的。
截至2011年底，目前債券托管量接近21萬億，占GDP的比重接近50%。其中信用債市場(chǎng)規(guī)模達(dá)5.1萬億元，占社會(huì)融資總量的10.6%，占GDP比例12%左右。
6月份中小企業(yè)私募債正式發(fā)行，成為證監(jiān)會(huì)推進(jìn)債市品種多元化上的一項(xiàng)重要措施。
隨著中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)票據(jù)和中小企業(yè)私募債，以及信貸資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)支持票據(jù)等創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，國(guó)內(nèi)目前基礎(chǔ)債券品種已經(jīng)與國(guó)外成熟市場(chǎng)看齊。
據(jù)消息人士透露，國(guó)家發(fā)改委將推出創(chuàng)新企業(yè)債，允許地方融資平臺(tái)公司發(fā)行“小微企業(yè)扶持債券”，以拓寬小微企業(yè)融資渠道。這也預(yù)示著一種收益率可能更高，風(fēng)險(xiǎn)也更大的新型債券品種很快面世。
北京某基金公司固定收益總監(jiān)指出，盡管監(jiān)管層不愿意提及垃圾債的字眼，中小企業(yè)私募債和創(chuàng)新企業(yè)債上實(shí)質(zhì)上均屬于垃圾債的范疇。按照國(guó)際通用的解釋，垃圾債是指主要由信用等級(jí)較低或盈利記錄較差的公司發(fā)行的債券。另一種是處于創(chuàng)業(yè)期的公司，其評(píng)級(jí)尚未反映其未來的發(fā)展?jié)摿Α?/font>
“作為已經(jīng)十分成熟的市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)垃圾債占比約4%，10年之后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)債券結(jié)構(gòu)與美國(guó)相似，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)垃圾債的規(guī)模將達(dá)到4萬億-8萬億?！鄙鲜龌鸾?jīng)理推測(cè)。
從2003年我國(guó)市場(chǎng)建立穩(wěn)定的銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)開始，十年間，品種創(chuàng)新與擴(kuò)容一直是債市的主題。其中，金融機(jī)構(gòu)和具有優(yōu)秀資質(zhì)的企業(yè)發(fā)債通道已經(jīng)十分成熟，未來新納入的發(fā)債主體信用資質(zhì)下降從而成為大趨勢(shì)。
國(guó)家信用淡出
這一趨勢(shì)還將延伸到城投債市場(chǎng)，今年以來，除了大部分地市級(jí)城投公司已進(jìn)入直接融資市場(chǎng)外，部分實(shí)力較強(qiáng)的百強(qiáng)縣已經(jīng)開始試水債券融資市場(chǎng)。
上述基金公司固定收益總監(jiān)指出，未來城投債的發(fā)債主體將逐步向其它縣市開放，這也將大大降低城投債市場(chǎng)發(fā)債主體的信用資質(zhì)。
盡管2011年6月末云南城投貸款和上海申虹城投貸款危機(jī)，引起的城投債風(fēng)波最終偃旗息鼓，不過業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，隨著市場(chǎng)發(fā)展，債發(fā)行量越來越大，地方政府將無力兜底，2013年出現(xiàn)城投債風(fēng)波的可能性極大。
除了國(guó)債之外，各級(jí)政府將難以在債券市場(chǎng)中扮演擔(dān)保者的角色?！拌F路債和城投債等‘說公不公，說私不私’的有中國(guó)特色的債券品種亟待改革，”上述基金公司固定收益總監(jiān)指出，“屆時(shí)債券市場(chǎng)許多投資品種，尤其是高收益率的品種將難以維持固定收益的特質(zhì)，個(gè)人投資者將依賴有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行參與。”
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