債市發(fā)展需秉承市場化理念
近年來，債券市場規(guī)模日益擴大。以非金融企業(yè)債務(wù)融資工具為例，截至2012年12月26日，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具累計發(fā)行量達8.28萬億，期末余額4.14萬億元，有力支持了實體經(jīng)濟發(fā)展，促進了資本市場資源配置效率的提高。債券市場實現(xiàn)跨越發(fā)展，堅持市場化功不可沒。
未來，繼續(xù)落實“十二五”規(guī)劃綱要提出的“顯著提高直接融資比重，建立多層次資本市場體系”指示，債券市場必須秉承市場化理念，針對當(dāng)前的不足，完善市場結(jié)構(gòu)和相關(guān)制度。
一是債券品種多樣性有待提升。建設(shè)多層次的債券市場，滿足不同規(guī)模、不同類型、不同成長階段的企業(yè)差異化融資需求，就需要形成豐富的產(chǎn)品層次，能提供不同期限組合、不同風(fēng)險收益、不同還款擔(dān)保等差異化的債券產(chǎn)品。當(dāng)前，債券市場產(chǎn)品品種不斷豐富，公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等基礎(chǔ)類產(chǎn)品發(fā)展迅速，產(chǎn)品期限涵蓋30天至20年，不斷滿足市場的多元化融資需求。但與國外成熟債券市場相比，國內(nèi)債券市場債券品種成熟度有待進一步提升，如高收益?zhèn)?、中小企業(yè)集合票據(jù)、資產(chǎn)支持證券等品種尚有待繼續(xù)大力發(fā)展；信用風(fēng)險緩釋工具等創(chuàng)新產(chǎn)品的制度環(huán)境有待繼續(xù)改善。
二是風(fēng)險控制管理體制健全尚需時日。多層次的債券市場應(yīng)風(fēng)險層次分明，并具備關(guān)于風(fēng)險管理的“事前、事中、事后”處理機制，風(fēng)險發(fā)生前及時提供預(yù)警，風(fēng)險發(fā)生時迅速做出反應(yīng)，風(fēng)險發(fā)生后適當(dāng)減少損失。同時，市場參與者對風(fēng)險有一定的識別和承受能力，“逆向選擇”與“道德風(fēng)險”出現(xiàn)概率較低。近年來，我國債券市場逐步形成了以信息披露為核心的后續(xù)管理督導(dǎo)機制和以市場化手段防控市場風(fēng)險制度框架。但由于我國債券市場發(fā)債企業(yè)整體資質(zhì)較好，并且在過去較長一段時間內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢整體較好，貨幣環(huán)境相對寬松，企業(yè)擁有良好的外部經(jīng)營環(huán)境，債券市場一直處于“零違約”的狀態(tài)，債券市場參與者對市場風(fēng)險沒有足夠的認識。這導(dǎo)致難以形成風(fēng)險與收益對等的市場格局，導(dǎo)致高收益?zhèn)?、個性化等創(chuàng)新產(chǎn)品推廣存在一定難度，阻礙了多層次債券市場進一步發(fā)展。
債市的發(fā)展有賴堅持市場化，債市的成熟更應(yīng)秉承市場化。為促進債券市場走向成熟，提高其對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用，有必要繼續(xù)堅持市場化理念，加強產(chǎn)品與制度創(chuàng)新，形成成熟、多層次的債券市場。
首先，推動債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新。一是繼續(xù)發(fā)揮現(xiàn)有成熟債券品種如公司債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)等的優(yōu)勢作用，不斷擴大其發(fā)行范圍和規(guī)模。二是完善中小企業(yè)集合票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具以及資產(chǎn)支持票據(jù)等創(chuàng)新產(chǎn)品，重點解決規(guī)模小、信用等級低的企業(yè)融資難問題。三是繼續(xù)加強對企業(yè)的調(diào)研工作，根據(jù)市場需求，設(shè)計出適合不同特點企業(yè)融資的個性化債券產(chǎn)品，如為具備上市可能的中小企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，引入資產(chǎn)證券化及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計，完善債券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
其次，推進債券市場制度創(chuàng)新。監(jiān)管手段上采取去行政化、放松管制、市場化運作的方式，進一步完善以發(fā)行人信息披露為核心、投資者風(fēng)險自擔(dān)為基礎(chǔ)、中介機構(gòu)盡職履責(zé)為保障的注冊發(fā)行體制。逐步提高非存款貨幣類機構(gòu)投資人持有債券比重。利用市場充分合理定價，引導(dǎo)投資者風(fēng)險偏好的多元化，促進風(fēng)險偏好型合格投資者隊伍建設(shè)，通過豐富債券品種吸引不同風(fēng)險偏好投資者參與。根據(jù)現(xiàn)實條件引入境外合格機構(gòu)投資人等。此外，還需形成合理的中介機構(gòu)準入與退出機制，提高中介結(jié)構(gòu)服務(wù)水平與市場公信力。
最后，提高債券市場風(fēng)險管理能力。加強市場風(fēng)險意識教育，提高債券市場參與者對風(fēng)險的認知度，形成應(yīng)對未來可能發(fā)生的市場違約風(fēng)險心理準備。同時，加強風(fēng)險管理制度建設(shè)，形成市場化的風(fēng)險防控體系。一是健全自律管理體系，制定詳細的信息披露、后續(xù)管理相關(guān)規(guī)則，提前發(fā)現(xiàn)和識別重大金融風(fēng)險；二是建立風(fēng)險應(yīng)急處理機制，完善《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具市場自律處分規(guī)則》，細化風(fēng)險管控機制與框架，降低風(fēng)險損失；三是積極推廣信用風(fēng)險緩釋工具等分散風(fēng)險類衍生工具，形成債券市場風(fēng)險對沖機制。
近年債券市場發(fā)展的實踐經(jīng)驗表明，債券市場的發(fā)展得益于遵循市場規(guī)律與堅持創(chuàng)新理念，而未來債券市場的進一步發(fā)展更需秉承市場化理念，以產(chǎn)品與制度創(chuàng)新為手段，形成多層次債務(wù)資本市場，更好的實現(xiàn)推動實體經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)的目標(biāo)。
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