2013年債市猜想：牛弱熊強(qiáng) 票息為王
經(jīng)歷了2012年的快速擴(kuò)張，對(duì)于2013年的債券市場(chǎng)，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)的判斷更趨謹(jǐn)慎。各大機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)綜合起來(lái)可以表述為：在經(jīng)濟(jì)小幅回暖、通脹溫和可控，貨幣政策將以中性為主，資金面保持總體穩(wěn)定的大趨勢(shì)下，2013年債市難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，市場(chǎng)或可捕捉波段性機(jī)會(huì)，而“票息為王”或成債券投資主線。
猜想之一：
大擴(kuò)容后出現(xiàn)違約“第一單”
實(shí)現(xiàn)概率：70%
根據(jù)全球數(shù)據(jù)提供商D ealogic統(tǒng)計(jì)，2012年中國(guó)債券發(fā)行量高達(dá)4511億美元，創(chuàng)歷年新高。中國(guó)發(fā)債規(guī)模也由2011年的全球第七位躍升至2012年的第三位，僅次于全球發(fā)債大國(guó)美國(guó)和德國(guó)。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，2013年債市擴(kuò)容的現(xiàn)象將會(huì)持續(xù)。一方面，債券融資利率更市場(chǎng)化，成本明顯低于銀行貸款，可發(fā)債的企業(yè)多數(shù)會(huì)放棄貸款而選擇發(fā)債；另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，2013年企業(yè)的開(kāi)工意愿增強(qiáng)，融資需求也將更加旺盛。此外，低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)需求持續(xù)攀升，利率市場(chǎng)化進(jìn)一步激發(fā)了普通投資者對(duì)固定收益類產(chǎn)品的關(guān)注，從而在債市供需兩端都能獲得充足的動(dòng)力，債市擴(kuò)容的空間仍然較大。
在大規(guī)模擴(kuò)容的同時(shí)，2012年以來(lái)對(duì)于債券尤其是信用債違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也在加劇，然而中國(guó)債券市場(chǎng)到目前仍保持著“零違約”的紀(jì)錄。證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清就曾這樣描述中國(guó)資本市場(chǎng)的“兩個(gè)不正?！薄獋胁贿`約和股票不退市。在股票不退市的“神話”已然打破之后，債市違約“第一單”似乎為時(shí)不遠(yuǎn)。
2012年，由于在海龍事件和賽維事件中接連出現(xiàn)政府“兜底”，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)已極端麻木，但這種人為抑制違約的狀態(tài)顯然不可持續(xù)。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)時(shí)文朝近期亦表示，未來(lái)債券市場(chǎng)違約事件會(huì)成為一種常態(tài)。
從目前出現(xiàn)過(guò)違約風(fēng)險(xiǎn)的幾家企業(yè)來(lái)看，都屬于銀行承銷的客戶，而對(duì)于任何一家銀行來(lái)說(shuō)，誰(shuí)都不想背負(fù)第一單違約的“罪名”，因而通常都會(huì)協(xié)助政府和企業(yè)緩釋風(fēng)險(xiǎn)。但隨著券商承銷債券業(yè)務(wù)增多，券商的資金實(shí)力遠(yuǎn)遜于銀行，其未來(lái)的違約幾率相對(duì)較高。
猜想之二：
債市監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)
實(shí)現(xiàn)概率：90%
2012年，債券市場(chǎng)的監(jiān)管得到進(jìn)一步加強(qiáng)。2013年，這種趨勢(shì)仍將延續(xù)。
2012年12月20日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)了陳玉璟債券市場(chǎng)操縱案，并對(duì)此案作出行政處罰決定，這也是我國(guó)首起債券市場(chǎng)操縱案。
根據(jù)通報(bào)，證監(jiān)會(huì)于2011年12月根據(jù)上海證券交易所監(jiān)控發(fā)現(xiàn)的線索對(duì)陳玉璟債券市場(chǎng)操縱案立案調(diào)查。經(jīng)查，陳玉璟通過(guò)控制本人及其親屬的4個(gè)證券賬戶，操縱相關(guān)債券交易價(jià)格。2011年7月19日14：59后，陳玉璟以91.90元交易某只債券2手，致使該債券收盤價(jià)為91 .90元，跌幅5 .27%。2011年7月21日14：59后，陳玉璟以104.97元至110元交易該債券11手，致使該債券收盤價(jià)為103.31元，漲幅8.75%。此外，陳玉璟還用相似的手法于2011年7月19日、2011年8月22日至8月24日以及2011年9月2日操縱多只債券交易價(jià)格。
證監(jiān)會(huì)認(rèn)定，陳玉璟的上述行為違反了證券法的有關(guān)規(guī)定，構(gòu)成了操縱證券交易價(jià)格的行為。證監(jiān)會(huì)決定，依法對(duì)陳玉璟處以20萬(wàn)元罰款。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出，債券市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的有機(jī)組成部分，促進(jìn)債券市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展是證監(jiān)會(huì)的重要職責(zé)。對(duì)于債券市場(chǎng)的違法違規(guī)行為，證監(jiān)會(huì)一直予以密切監(jiān)控和堅(jiān)決打擊，希望債券市場(chǎng)參與者以本案警示自身，嚴(yán)格按照法律法規(guī)進(jìn)行投資和交易，不要以身試法。
猜想之三：
利率品種處于“小年”
實(shí)現(xiàn)概率：80%
從2012年利率品種的指數(shù)回報(bào)來(lái)看，2012年總指數(shù)回報(bào)率在2.2%附近，其中國(guó)債回報(bào)強(qiáng)于政策性金融債回報(bào)，固定利率債券回報(bào)總體強(qiáng)于浮動(dòng)利率債券回報(bào)，但各類債券品種的回報(bào)均未跑贏資金成本。
展望2013年，國(guó)泰君安認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)在2013年將企穩(wěn)回升總體趨穩(wěn)。預(yù)計(jì)G D P增速上半年回升至8%，下半年回落至7.6%，而全年G D P增速為7.8%。物價(jià)方面，預(yù)計(jì)2013年物價(jià)呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，C PI到年底回升到3.8%左右，PPI將在三季度后回升到4.1%左右，此后PPI漲幅將隨經(jīng)濟(jì)放緩而回落。預(yù)計(jì)2013年C PI均值穩(wěn)定在2.8%左右，PPI均值回升至1.8%左右。
預(yù)計(jì)2013年上半年，利率債長(zhǎng)端波動(dòng)中樞隨經(jīng)濟(jì)通脹回升而小升；下半年，經(jīng)濟(jì)降通脹升使利率債也難覓大牛市。由于理財(cái)對(duì)儲(chǔ)蓄的侵蝕和理財(cái)資金成本較高，銀行資金成本趨升使短端利率較常年偏高局面仍難扭轉(zhuǎn)，曲線斜率仍低于歷史均值。預(yù)計(jì)政策性金融債供給和利差將保持穩(wěn)定，利率小升下高票息優(yōu)勢(shì)依然。
申銀萬(wàn)國(guó)分析師屈慶指出，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，對(duì)于利率品市場(chǎng)并非是好事，這可能決定了未來(lái)的利率品市場(chǎng)缺乏系統(tǒng)性做多趨勢(shì)“未來(lái)的流動(dòng)性將強(qiáng)于2012年，流動(dòng)性因素將相對(duì)為債券市場(chǎng)提供利多性質(zhì)的支撐，總體來(lái)看，這也會(huì)給投資者提供一些波段性操作的機(jī)會(huì)?！鼻鼞c認(rèn)為，綜合衡量基本面影響和流動(dòng)性影響，2013年的利率市場(chǎng)處于“小年”，可以指望的多為持有期總回報(bào)，分解到資本利得項(xiàng)目中，結(jié)果可能令人失望。
“隨著未來(lái)利率整體水平趨于平穩(wěn)，傳統(tǒng)意義上利率債通過(guò)波段操作獲取資本利得的機(jī)會(huì)將變得稀少，未來(lái)利率品的投資將更多的來(lái)自于創(chuàng)新的機(jī)制和產(chǎn)品；而隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，利率衍生品將成為控制和對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，日益成為利率投資的重要組成部分。”國(guó)泰君安債券分析人士指出。
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