工銀瑞信：關(guān)注高等級(jí)債投資機(jī)會(huì)
重點(diǎn)AAA等級(jí)債券的性價(jià)比還是不錯(cuò)的，但是其絕對(duì)收益率水平肯定比城投債低很多。
2012年依然是“股弱債強(qiáng)”的格局，那么2013年債券市場(chǎng)是否能夠依然延續(xù)牛市走勢(shì)呢？近日，第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》就此專訪了工銀瑞信[微博]雙利債券型基金基金經(jīng)理歐陽(yáng)凱。
《財(cái)商》：你對(duì)2013年債券市場(chǎng)的總體觀點(diǎn)是什么？
歐陽(yáng)凱：2012年債券市場(chǎng)并不是整體牛市，而是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的牛市。因?yàn)?012年表現(xiàn)不錯(cuò)的主要是中低等級(jí)債券，國(guó)債金融債以及AAA等級(jí)債券的凈價(jià)與2011年年底相比其實(shí)是下跌的。
2013年隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，中低等級(jí)債券的投資方面，其凈價(jià)收益應(yīng)該很難和2012年相比，因?yàn)樾庞美钜呀?jīng)非常窄了，可能更多的是一些持有期收益。不過(guò)，這也是建立在2013年不會(huì)出現(xiàn)信用事件和違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下，像2012年山東海龍和賽維的事件在2013年還是會(huì)出現(xiàn)的。
高等級(jí)債券方面，主要還要看新一屆政府的思路。如果說(shuō)2013年政府更注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的話，國(guó)債金融債可能還會(huì)有一定機(jī)會(huì)，但如果還是更注重投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的話，國(guó)債和金融債的機(jī)會(huì)可能都不大。但是在目前中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中并沒有透露出更重視哪一方面，所以可能還要繼續(xù)觀察。
《財(cái)商》：你們對(duì)2013年貨幣政策的預(yù)期是什么？
歐陽(yáng)凱：今年的貨幣政策比去年寬松是大概率事件。去年在CPI下行的情況下央行并不直接降低存款準(zhǔn)備金率，而是采取逆回購(gòu)操作來(lái)釋放流動(dòng)性，這可能是跟政府換屆有關(guān)的，是特殊周期下的操作手法。
但是2013年，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率應(yīng)該是必然的選擇。因?yàn)檠胄胁豢赡荛L(zhǎng)期進(jìn)行逆回購(gòu)的操作，這樣的話金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期會(huì)有一個(gè)資金缺口，這并不是正常的現(xiàn)象，而且我們的存款準(zhǔn)備金率水平比其他國(guó)家要高，所以下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是必然的。
在利率方面，還是要回到新一屆政府的經(jīng)濟(jì)思路上，如果政府仍然強(qiáng)調(diào)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的話，貨幣政策可能就不要期望太高。
《財(cái)商》：在這種背景下，2013年你所關(guān)注的債券市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)主要是哪些方面？
歐陽(yáng)凱：我們主要的配置還是在高等級(jí)比如AAA債券上。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，三年以前AA債中的70%、80%現(xiàn)在的信用評(píng)級(jí)已經(jīng)上調(diào)了。尤其在過(guò)去一年中，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速向下的情況下，很多發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)卻進(jìn)行了上調(diào)，這其實(shí)并不正常，所以單純靜態(tài)分析AA債和國(guó)債利差的意義并不大，反而可能有誤導(dǎo)。
不過(guò)重點(diǎn)AAA等級(jí)債券最近三年并沒有擴(kuò)容，而且重點(diǎn)AAA債券和國(guó)債利差處于歷史均值以上，還是在比較高的位置，所以重點(diǎn)AAA等級(jí)債券的性價(jià)比還是不錯(cuò)的，但是其絕對(duì)收益率水平肯定比城投債低很多。
《財(cái)商》：你怎么看2013年債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)？
歐陽(yáng)凱：中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行是毋庸置疑的，在這種背景下企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)一定是在上升的，事實(shí)上去年的海龍、賽維事件已經(jīng)暴露了一些風(fēng)險(xiǎn)。只不過(guò)目前對(duì)于信用事件的解決不是市場(chǎng)化手段，而是在當(dāng)?shù)卣亩档紫逻M(jìn)行了全額兌付。
這樣的話，市場(chǎng)上對(duì)于債券市場(chǎng)信用違約風(fēng)險(xiǎn)就有一定的分歧。樂(lè)觀的人認(rèn)為，政府一定會(huì)進(jìn)行兜底保證兌付，中國(guó)債券市場(chǎng)不存在信用違約風(fēng)險(xiǎn)。所以市場(chǎng)大多數(shù)投資者在投資上都會(huì)在同樣期限的債券中選擇收益率高的品種。
不過(guò)，市場(chǎng)也有觀點(diǎn)認(rèn)為政府不會(huì)永遠(yuǎn)兜底，而且一旦出現(xiàn)政府并沒有兜底情況，真正暴露風(fēng)險(xiǎn)的話，這對(duì)信用債短期凈價(jià)影響還是很大的。
目前債券市場(chǎng)上樂(lè)觀派的觀點(diǎn)占上風(fēng)，所以中低等級(jí)的債券表現(xiàn)比較好。不過(guò)就我管理的基金來(lái)說(shuō)，并不投城投債、AA債也很少投。
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