[摘要] 今年以來,券商自營業(yè)績表現(xiàn)突出,東吳證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,前三季度上市券商自營投資收益合計(jì)551.1億元,同比增長27.2%,藍(lán)籌股大漲行情與券商自營整體偏價(jià)值的投資風(fēng)格較為吻合。
今年以來,券商自營業(yè)績表現(xiàn)突出,東吳證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,前三季度上市券商自營投資收益合計(jì)551.1億元,同比增長27.2%,藍(lán)籌股大漲行情與券商自營整體偏價(jià)值的投資風(fēng)格較為吻合,自營業(yè)務(wù)充分受益取代經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為第一大收入來源。
上海某上市券商分析師對中國證券報(bào)記者表示,這主要得益于權(quán)益投資與今年市場風(fēng)格吻合,固收投資研判形勢,采取了風(fēng)險(xiǎn)收益比更佳的市場中性策略等。券商自營近年來已經(jīng)成為市場中不可忽視的一股力量,投資方面正在向去方向化、增加多元交易轉(zhuǎn)變,整體投資策略更趨成熟穩(wěn)定,市場競爭力表現(xiàn)從今年以來的業(yè)績就可見一斑。
權(quán)益投資重價(jià)值
目前來看,今年的自營業(yè)務(wù)是券商表現(xiàn)最突出的業(yè)務(wù)之一,興業(yè)證券金融團(tuán)隊(duì)告訴記者,核心原因有三:首先,2016年的基數(shù)偏低,年初熔斷加上年尾債券風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),對2016年的自營業(yè)績造成了非常明顯的影響;其次,券商其他業(yè)務(wù)的收縮,使得自營業(yè)務(wù)從占比上更突出;最后,上市券商自營風(fēng)格與2017年的市場風(fēng)格比較契合,大藍(lán)籌、白馬股的優(yōu)異表現(xiàn)決定了券商權(quán)益自營的突出,而債券自營今年表現(xiàn)則不盡如人意。截至12月10日,今年以來滬深300指數(shù)漲幅達(dá)到20.95%;上證50指數(shù)漲幅則高達(dá)25.29%;而同期中小板指漲幅為16.57%,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則下跌8.66%。
東吳證券表示,前三季度券商自營業(yè)務(wù)收入同比大幅增長27.2%,藍(lán)籌股大漲行情與券商自營整體偏價(jià)值的投資風(fēng)格較為吻合,自營業(yè)務(wù)充分受益取代經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為第一大收入來源。
分析人士指出,今年結(jié)構(gòu)性市場行情下,各家券商在自營投資的配置和能力差異將對整體業(yè)績產(chǎn)生較大影響。以東方證券為例,截至今年上半年,東方證券自營規(guī)模較2016年末大幅增長27%;公司大幅增加股票類投資,股票投資規(guī)模較年初增長50%。
財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端數(shù)據(jù)顯示,截至今年三季度,東方證券自營業(yè)務(wù)(投資收益+公允價(jià)值變動損益-對合營聯(lián)營企業(yè)的投資收益)收入46.96億元,同比增長143.45%,同期公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入70.59億,同比增長48.05%。
近日,上市券商公布的11月單月業(yè)績數(shù)據(jù)顯示,共8家券商實(shí)現(xiàn)凈利潤環(huán)比正增長,其中西南證券環(huán)比增長869%,遙遙領(lǐng)先其他券商。中信建投分析師趙莎莎預(yù)計(jì),權(quán)益類自營增長疊加浮盈是主要原因。
記者了解到,今年以來,華安證券的自營業(yè)務(wù)也取得了不錯的業(yè)績。華安證券相關(guān)人士告訴記者,公司權(quán)益自營歷來秉持絕對收益導(dǎo)向,堅(jiān)持價(jià)值投資理念,采取相對穩(wěn)健的投資策略,注重宏觀經(jīng)濟(jì)及政策的環(huán)境分析,深度進(jìn)行行業(yè)中觀和上市公司的價(jià)值研究,形成了相對穩(wěn)健成熟的投資風(fēng)格,構(gòu)建了多元靈活的業(yè)務(wù)體系(二級市場、定向增發(fā)、類固定收益和量化業(yè)務(wù)均穩(wěn)步發(fā)展)。
固收投資重防御
如果說權(quán)益市場今年以來還有結(jié)構(gòu)性行情,而債市今年以來則整體表現(xiàn)較低迷。有券商自營部門人士指出,2017年以來,在經(jīng)濟(jì)回暖、貨幣政策維持中性偏緊、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下,債券市場情緒低迷,收益率上行趨勢顯著,融資成本逐步提升。
據(jù)長江證券統(tǒng)計(jì),截至2017上半年,券商自營的權(quán)益與債券配置比重約21%和79%,債券自營對部分券商投資收益貢獻(xiàn)占比50%以上,2017年股債市場分化明顯抑制了自營的向上彈性。
記者了解到,仍有不少券商自營準(zhǔn)確研判形勢,堅(jiān)持“嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)中求進(jìn)”的投資理念,并取得相對不錯的收益。
今年三季報(bào)顯示,山西證券前三季度公司投資收益合計(jì)7.78億元,同比增長326.71%,主因是固收類自營規(guī)模增加;據(jù)中信建投測算,山西證券前三季度自營盤平均規(guī)模為165.45億元,較去年均值增長49.37%。
華安證券稱,今年年初,公司自營部門判斷2017年債券市場在監(jiān)管環(huán)境和流動性收緊的大背景下,整體行情偏弱,市場波動加劇,各類市場參與機(jī)構(gòu)的交易邏輯呈現(xiàn)分化,周期性配置的風(fēng)險(xiǎn)將顯著高于收益,而不同投資標(biāo)的價(jià)格由于供需關(guān)系的微觀差異將出現(xiàn)一定背離,為價(jià)差策略提供了空間。因此,公司自營部門側(cè)重于風(fēng)險(xiǎn)收益比更佳的市場中性策略,主動收縮配置倉位的風(fēng)險(xiǎn)暴露,前三季度獲得了較為理想的投資收益。
財(cái)通證券今年以來,自營部門固收業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了優(yōu)于市場平均表現(xiàn)的投資收益。對此,財(cái)通證券方面對記者表示,一個重要原因是,準(zhǔn)確研判行情并及時(shí)調(diào)整策略。在預(yù)計(jì)市場將維持趨勢性下跌走勢后,通過主動降低杠桿、適度減少規(guī)模的防御性投資策略,降低整體風(fēng)險(xiǎn)敞口,減少組合的回撤;在市場出現(xiàn)階段性反彈機(jī)會時(shí),通過加強(qiáng)穩(wěn)健品種的配置力度,并利用轉(zhuǎn)債與可交債的博弈性機(jī)會,增厚組合收益。
另一方面,財(cái)通證券加強(qiáng)外部融資管理,有效控制融資成本。根據(jù)對貨幣政策趨勢與資金收益率走勢的緊密跟蹤,提前預(yù)判資金面松緊程度,合理選擇融資方式、加強(qiáng)期限匹配。
此外,財(cái)通證券自營部門還持續(xù)強(qiáng)化了持倉債券的信用跟蹤與風(fēng)險(xiǎn)管理。全面梳理與評估個券風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)對部分個券的現(xiàn)場調(diào)研與深入研究,并擇機(jī)賣出資質(zhì)相對較弱標(biāo)的,確保投資組合的安全性。
非方向性投資打破“靠天吃飯”
展望明年券商自營表現(xiàn),興業(yè)證券指出,自營是跟股權(quán)、債券市場高度相關(guān)的業(yè)務(wù),很難預(yù)測。不過,有一個趨勢逐漸明朗:券商自營業(yè)務(wù)中的非方向性投資將會增多,收入結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定。招商證券認(rèn)為,券商自營業(yè)務(wù)從策略上逐步減少傳統(tǒng)賭方向的股票、債券投資,開發(fā)非方向性投資是行業(yè)共識。衍生品領(lǐng)域?qū)⑹俏磥碜畲罂袋c(diǎn),也是未來行業(yè)杠桿率提升、ROE上漲的關(guān)鍵。
招商證券表示,這種改變的原因有三:一是市場恢復(fù),套利交易回歸。二是隨著商品期權(quán)、股票期權(quán)品種不斷豐富,場內(nèi)做市業(yè)務(wù)規(guī)模有望快速擴(kuò)張。三是隨著投資者與投資顧問素質(zhì)的提升和對市場理解的加深,場外期權(quán)業(yè)務(wù)空間廣闊。以中金公司為例,數(shù)據(jù)顯示,截至今年上半年,中金公司場外衍生品交易對沖持倉到達(dá)246.04億元,以通常10%穩(wěn)定收益率計(jì)算,收入貢獻(xiàn)超過20億元。
東吳證券非銀分析師胡翔表示:“非方向性投資是券商自營投資的發(fā)展趨勢,尤其是大券商更愿意做非方向性投資?!狈欠较蛐酝顿Y,不是單純依賴于對價(jià)格的上下判斷來獲得風(fēng)險(xiǎn)較高的投資收益,而是通過套保等對沖手段,降低波動風(fēng)險(xiǎn),追求低風(fēng)險(xiǎn)的確定性收益。例如,有券商對大部分權(quán)益類投資通過股指期貨進(jìn)行了套期保值,一旦市場下跌,股指期貨的收益可以一定程度上對沖權(quán)益投資帶來的損失。
胡翔說:“非方向性投資賺取的主要是相對穩(wěn)定的收益,從追求相對收益到追求絕對收益。這帶來的好處是,券商自營業(yè)績波動較此前小很多,降低資產(chǎn)頭寸風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長?!?/font>
近年來券商自營業(yè)務(wù)堅(jiān)持追求絕對、穩(wěn)健收益,正在改變“看天吃飯”的局面。也有機(jī)構(gòu)指出,深化價(jià)值投資理念,資產(chǎn)配置上加大固定收益類、股權(quán)類、衍生品等資產(chǎn)比重,由單一性、趨勢性投資向多樣性、策略性投資轉(zhuǎn)型,以減少市場周期性風(fēng)險(xiǎn)對自營業(yè)績的擾動。
展望2018年債市形勢,財(cái)通證券指出,整體來看,明年經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng),邊際增長將有所放緩,貨幣政策繼續(xù)保持中性穩(wěn)健基調(diào),預(yù)計(jì)明年的債券市場大概率仍然以震蕩為主。固定收益業(yè)務(wù)在策略上先做好防守,合理控制杠桿和久期,以票息收入為主,并配合多品種、多策略操作,實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。
財(cái)通證券表示,自營固收投資將實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展方向由相對單一的投資模式向多樣化、策略性的投資模式轉(zhuǎn)型,打造綜合性固定收益自營投資交易平臺,獲取持續(xù)穩(wěn)定的投資回報(bào),增強(qiáng)固定收益業(yè)務(wù)的市場核心競爭力。
華安證券稱,明年公司自營部門將繼續(xù)堅(jiān)持在“去方向化”投資上的探索,通過重塑研究框架和打造高水平團(tuán)隊(duì)提升資產(chǎn)定價(jià)能力,以“策略化”的特色管理模式更加精細(xì)和動態(tài)地調(diào)整投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn),在不顯著提升風(fēng)險(xiǎn)暴露的前提下,提升捕捉市場機(jī)會的能力,并以此為基礎(chǔ)初步建立“圍繞自營投資業(yè)務(wù)核心,向大類資產(chǎn)配置鏈條延伸”的新型業(yè)務(wù)生態(tài)。
此外,權(quán)益投資方面,華安證券表示,2018年,證券市場面臨“宏觀平、金融緊”的態(tài)勢,市場參與者國際化、機(jī)構(gòu)化的比例逐步提高,預(yù)計(jì)市場運(yùn)行的態(tài)勢和格局與2017年變化不大。公司權(quán)益自營業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)仍將會保持相對穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)偏好,以絕對收益為核心導(dǎo)向,繼續(xù)堅(jiān)持價(jià)值投資、堅(jiān)持適度多元資產(chǎn)配置,爭取創(chuàng)造出不錯的絕對收益。
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